2022年(nián)是国(guó)内实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶(fú)持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利(lì)于(yú)企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公司研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(xiān)是(shì)源于供不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半年硅(guī)片(piàn)价格持(chí)续(xù)高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基(jī)本持平(píng)，而(ér)光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特(tè)别是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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